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信达策略:当下反弹力度比2月更强 反弹会持续到4月中

文章来源:admin    时间:2022-05-25

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  原标题:V型反转什么情况下会出现?|信达策略

  来源:樊继拓投资策略

  樊继拓等

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  略观点:V型反转什么情况下会出现?

  A股历史上一般熊市时间比较久,不过也出现过短暂熊市(季度内跌幅>20%)后的V型反转,比如2009年Q4、2010年下半年、2013年下半年。出现季度内较大调整后,V型反转的条件有两个:(1)未来半年内业绩持续超预期;(2)估值极低+政策极宽松。我们认为第一个条件年内很难出现,第二个条件有可能在二季度末或三季度出现。如果参考美股的经验,V型反转只需要货币政策的再次宽松,这是需要高度重视的与A股历史非常不同的上行风险。短期来看,之前两周的反弹,空间上走得太快,时间上还没到,所以可能需要让空间等等时间。反弹核心驱动力是“超跌反弹 + 政策稳定预期 + 季报前后估值和业绩匹配度再修正”。第一和第二个动力已经兑现了很多,第三个动力还有余力,随着4月初一季报逐步披露,有可能把反弹时间延续到4月中。战略上,2022年将会是压缩版的2018-2019,上半年类似2018,下半年类似2019。

  (1)A股历史上一般熊市时间比较久,不过也出现过短暂熊市(季度内跌幅>20%)后的V型反转。由于之前国内股市长期配置型资金的比例偏少,导致A股历史上一般熊市很难熬,比如2001、2002-2003年、2008年、2011-2012年、2015Q2-2016Q1、2018年,熊市持续时间长,整体指数跌幅大,波及范围广。不过也出现过少数几次短暂熊市(季度内跌幅>20%)后的V型反转,最重要的三次是2009年Q4、2010年下半年和2013年下半年。

  三次调整的原因主要是偏紧的调控政策,以及由此带来的股市阶段性流动性问题。时间上,均出现在经济已经进入较热的状态后,宏观政策处在转紧的过程中。三次调整的幅度均在20%左右,随后均出现了V型反转,在1-2个季度内重新回到前期高点。事后来看,之所以能出现V型反转,最重要的原因是上市公司盈利还在不断超预期,从图3全A非金融石油石化ROE(TTM)来看,剧烈调整后的两个季度,ROE均是持续上行的。

  还有2次小级别的V型反转出现在2020年初疫情期间,这两次万得全A指数调整幅度较小,约15%左右。随后在估值达到历史极值、稳增长政策、基金发行井喷、疫情有效控制等因素的驱动下,快速V型反转。在估值极低的情况下,出现了极度宽松的政策、极度活跃的居民资金和极度快速的经济恢复。

  从以上的案例能够看到,出现季度内较大调整后,V型反转的条件有两个:(1)未来半年内业绩持续超预期;(2)估值极低+政策极宽松。我们认为第一个条件年内很难出现,第二个条件有可能在二季度末或三季度出现。

  (2)美股经常出现20%的回撤后,V型反转。由于A股中投资者结构不稳定,一个上涨或下跌的趋势一旦形成,要想扭转需要比较长的时间,特别是下跌趋势的结束。但是V型反转在美股是非常常见的。从图4中能够看到,2009年以来的美股调整,每一次都是以V型反转结束的。

  2020年2月至3月,标普500指数的最大跌幅达到35.41%。新冠疫情的爆发引起全球股市大动荡,美股在短短10天内见证了4次熔断,直到美联储在3月15日大幅降息并承诺购买债券,美股企稳V型反转。

  2018年9月至12月,标普500指数的最大跌幅达到20.06%。下跌的触发因素有:美联储发布鹰派言论、10月美债收益率飙升突破并同年5月的高点、12月美债收益率曲线倒挂引发市场对经济前景的担忧。美股企稳的原因是美联储在2019年初转向鸽派,美债收益率高位回落。

  2015年8月至2016年2月美股震荡调整,主要利空有:811汇改、A股大幅调整、国际油价重启下跌、美国经济增速转弱等。2016年2月V型反转,企稳催化剂是紧缩预期缓解,美联储在3月释放鸽派信号,最终全年仅加息一次,较2015年底所宣称的4次大幅减少。

  2011年4月至2011年10月,标普500指数最大跌幅达到19.82%。引发这一轮调整的原因有:标普在8月下调美国主权信用评级、通胀的走高又制约了美联储宽货币的操作空间、欧债危机。2011年10月美股V型反转,企稳的催化剂有:9月美联储开展扭转操作、欧洲央行开启定向长期再融资操作(TLTRO)。

  能够看到美股历次V型反转背后都是有美联储政策再次宽松的影响,这比A股V型反转的条件简单很多。

  (3)短期策略:反弹会持续到4月中。当下的反弹力度上会比2月更强,时间有可能持续到4月中。之前两周的反弹,空间上走得太快,时间上还没到,所以短期内可能需要让空间等等时间。反弹背后主要有三大力量:1)超跌反弹万得全A季度最大回撤已经达到20%,下跌速度已经超过2018年熊市的速度,存在技术性超跌反弹的必要;(2)政策稳定预期:2022年3月16日,国务院金融稳定发展委员会召开专题会议。这是非常积极和乐观的政策信号,按照历史的经验,政策底足以支撑市场出现月度的反弹。(3)季报前后估值和业绩匹配度再修正:季报是重要的业绩验证期,是修正预期和估值匹配度的时间窗口,熊市中比较容易在季报前后出现不错的反弹。第一和第二个力量已经兑现了很多,第三个力量还未集中兑现,随着4月初一季报逐步披露,第三个力量有可能把反弹时间延续到4月中。

  行业配置建议:战略上,影响配置的核心矛盾有三:全球利率环境偏紧、A股上市公司整体盈利中枢相比去年会有所下降、经济现在处在政策底到信用底之间。这三大因素均有利于价值风格,特别是绝对低估值风格。我们认为,这一风格在上半年还会持续,建议战略上关注金融、地产、建筑。战术上,市场依然处在月度反弹的过程中,可以阶段性超跌的成长股,建议关注计算机、传媒、军工、医药。

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  上周市场变化

  上周A股主要指数全部下跌,其中创业板50(-3.09 %)领跌。申万一级行业中,煤炭(5.84%)、农林牧渔(3.93%)、房地产(3.84%)领涨,计算机(-4.10 %)、电气设备(-4.05%)、建筑材料(-3.72 %)领跌。概念股中,广东国资改革指数(10.56%)、打板指数(9.99%)、新型城镇化指数(9.81 %)领涨,智能IC卡指数(-5.77%)领跌。

  风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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